卡游，争议中冲刺港股

你相信吗，2025年有公司靠卖(mài)卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌(kǎpái)领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利成绩(chéngjì)远超同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡玛特。 同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊记者(jìzhě) 崔晓萌I 摄 成本(chéngběn)几分钱，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却高度(gāodù)依赖非独家IP。 一个少而精、做(zuò)深做透(tòu)，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼(àotèmàn)、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了(le)近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开(dǎkāi)市场，但(dàn)也暗藏风险。大量IP授权协议将到期(dàoqī)，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗(yìngzhàng)。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就面临到期风险。 一张成本几分钱(qián)的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么(zěnme)做到(zuòdào)的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣影包(yǐngbāo)，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新(gēngxīn)。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式(móshì)上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种(gèzhǒng)商超、玩具店(wánjùdiàn)、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至(shēngzhì)71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长(zēngzhǎng)378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本(chéngběn)。 从中金公司研报中对(duì)卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，IP占(zhàn)16%～18%，而直接材料成本约为(wèi)六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面(yìfāngmiàn)，其69个授权IP多为非独家合作(hézuò)，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下(dāngxià)“谷子经济”热度持续，小马宝莉(bǎolì)、哪吒等IP的市场爆发，让(ràng)卡游(kǎyóu)试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由漫画(mànhuà)、动画、游戏(yóuxì)等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如(lìrú)徽章、角色(juésè)立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长(yuànzhǎng)邹红教授(jiàoshòu)告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场正(zhèng)从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个(sāngè)层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感(qínggǎn)联结与圈层归属；消费动机转向“符号化投资(tóuzī)”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为(chéngwéi)身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过(tōngguò)大数据捕捉细分需求(xūqiú)，推动小众爱好大众化。 邹红(zōuhóng)说：“这些现象的本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化(qínggǎnhuà)需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身(běnshēn)也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售(xiāoshòu)上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子(háizi)非理性消费的担忧，也带来了诸多社会(shèhuì)争议。 本刊记者走访发现，卡游(kǎyóu)产品在不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的(de)卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒(yīhé)送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也(yě)将卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力(jìngzhēnglì)——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒(yīhé)后(hòu)，店员建议可以趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数(duōshù)无人核查(héchá)购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点”“允许(yǔnxǔ)未成年人退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉(bǎolì)妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望(qīwàng)，加大市场推广力度，吸引更多(duō)未成年人消费，从而加剧非理性(fēilǐxìng)消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游必须(bìxū)面对的关键问题。